顺风车领域的被卖了“带头大哥”，终究没能守住独立上市的亿顺结局。

6月29日晚间，风车同程旅行宣布，第股将通过旗下全资子公司eLong,被卖了 Inc.，向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购，亿顺交易总价值约为14.24亿港元。风车

这一收购价颇具诚意：相较于嘀嗒出行前一交易日1.23港元的第股收盘价，1.3875港元/股的被卖了收购价溢价超过10%。

消息一出，亿顺市场反应剧烈。风车次日，第股嘀嗒出行开盘即暴涨，被卖了盘中最高涨幅触及96.85%；而收购方同程旅行却承压下跌，亿顺盘中跌幅一度逼近7%。风车

一个深耕旅游的同程，为何跨界收购出行平台的嘀嗒？更关键的是，为何高达14亿港元的溢价收购，并未立即赢得资本市场的掌声？

从“第一股”到“待售资产”：嘀嗒的坠落史

时间回溯至2024年6月，嘀嗒出行顶着“共享出行第一股”的光环，以每股6港元的价格登陆港交所。然而，资本市场并未给予其预期的热度。

上市首日，嘀嗒出行即遭遇破发，收盘报4.65港元，跌幅高达22.5%。此后，股价一路震荡下行。

截至6月29日公告前，嘀嗒出行收盘价仅为1.27港元，较发行价6港元缩水近80%，市值蒸发四分之三。从风光无限的“顺风车一哥”到被迫寻求买家，嘀嗒的困境并非一日之寒。

根据嘀嗒出行2020年版招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2019年，按顺风车搭乘次数计算，嘀嗒出行以66.5%的市场份额稳居中国顺风车市场第一。但到了2022年，其排名已滑落至第二。

数据进一步显示，按交易额计算，嘀嗒出行的市场份额从2020年的43.4%，大幅下滑至2023年的31.8%。

获客成本高企：独立平台的致命软肋

嘀嗒出行陷入困境的核心原因，在于高昂的获客成本。

在当前的出行生态中，巨头们拥有天然的流量优势：
* 滴滴：用户打车时可顺带完成顺风车下单，转化路径极短；
* 哈啰：依托支付宝小程序入口及小蓝车线下触点，构建多维获客网络；
* 高德：凭借超8亿月活用户的地图App切入赛道，获客路径顺畅且低成本。

相比之下，作为独立平台的嘀嗒出行，缺乏微信、支付宝、地图App等低成本流量入口。招股书曾披露，嘀嗒上市净集资的1.47亿港元中，有一半计划用于用户奖励、补贴和推广活动。

财务数据显示，2025年嘀嗒出行销售与营销开支达1.22亿元，销售费用率从21.7%攀升至24.2%。

作为对比，拥有庞大生态流量支持的滴滴，2025年销售费用率仅为7.4%，不足嘀嗒的三分之一。

艾媒咨询CEO张毅指出，嘀嗒获客成本偏高，与其业务结构单一密切相关。财报显示，2025年上半年，嘀嗒出行顺风车收入占总收入的95.9%。

反观竞争对手，业务版图更为多元：
* 滴滴：横跨中国出行、国际业务和创新业务三大板块；
* 哈啰：构建两轮共享+四轮出行+新兴本地生活服务的综合生态；
* 曹操出行：涵盖出行服务、车辆销售及Robotaxi等多个领域。

商业模式重构：“人找服务”转向“服务找人”

尽管嘀嗒自身增长乏力，但其战略价值仍被看好。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向《中国新闻周刊》分析，并入同程后，嘀嗒可通过嵌入旅游链路获取低成本精准客源，“有望摆脱低价‘内卷’，盘活供需生态，实现估值修复与业务破局”。

互联网资深分析师马继华补充道，嘀嗒接入同程，意味着获客路径将从“用户主动寻找平台”转变为“平台在出行链路中自然触达用户”。

这实质上是商业模式从“人找服务”向“服务找人”的深刻转变。同程旅行正是这一模式的典型代表：

2018年同程与艺龙合并后，将小程序作为核心运营载体，成为微信钱包内唯一的OTA供应商。其服务入口深度嵌入微信支付九宫格、搜一搜、视频号等核心场景。截至2025年四季度末，同程旅行年付费用户达2.53亿，全年累计服务人次高达20.34亿。

同程的焦虑：寻找新的增长引擎

嘀嗒为何被卖？同程为何要买？这需要从同程面临的内外压力说起。

近年来，同程旅行增速明显放缓。2023年至2025年三年间，其营收同比增速下滑了68.8个百分点。

据同程公布的业绩报告，2025年全年营业收入约193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润约34.03亿元，同比增长22.2%。然而，其度假业务收入约29.25亿元，同比下降6.9%。同程解释称，收入下跌部分源于公司为降低运营风险，战略性缩减了买断业务规模。

外部环境同样严峻，OTA行业竞争白热化：
* 美团：从餐饮外卖和到店消费高频入口切入酒旅预订，并在下沉市场扩大县域酒店覆盖率；
* 京东：2025年高调宣布“三年0佣金”进军酒旅市场；
* 抖音：特色生活方式酒店订单量年同比增长118%；
* 淘宝闪购：在杭州、深圳等地增加特价酒店入口。

新老玩家扎堆入场，让原本拥挤的赛道更加残酷。在此背景下，同程收购嘀嗒的意图清晰可见——急需一个新的增长故事。

公告显示，同程旅行旨在将其成熟的大众旅游生态系统与嘀嗒出行的轻资产顺风车模式深度整合，建立涵盖城际及同城交通的全面“门对门”智能出行平台。

詹军豪认为，同程溢价收购的核心在于看重嘀嗒的稀缺运力与协同价值。同程拥有2.5亿付费用户，但缺乏地面接驳能力。收购嘀嗒能打通“大交通+本地出行”闭环，以高频顺风车带动低频旅游。

截至2025年末，嘀嗒出行App累计注册用户超4.15亿，拥有约2100万名认证私家车主，服务覆盖全国366个城市。

此外，同程账面现金流充裕。截至2025年末，同程现金及现金等价物为65.06亿元。本次收购总价值约合12.3亿元，仅占其账面现金的不到两成，具备较强的支付能力。

隐忧：1+1能否大于2？

尽管交易逻辑看似通顺，但这笔买卖仍面临多重不确定性。

首先，本次要约需满足多项前提条件，包括要约截止前持股比例超过50%表决权、取得监管审批、以及嘀嗒出行继续维持上市资格等。

其次，更值得追问的是嘀嗒本身的资产质量。

表面上看，嘀嗒2025年总收入5.02亿元，经调整净利润1.38亿元，依然保持盈利。但需注意，其净利润中包含投资优信有限公司股权的公允价值变动收益7286万元。换言之，嘀嗒净利润中超过一半来自投资收益，而非主营业务。

对于同程而言，这次收购买到的究竟是一个优质资产，还是一个需要持续输血的业务？最终能否实现“1+1>2”的协同效应，仍需时间验证。

作者：张雨
编辑：余源