本文来源：时代财经
作者：吴典 林心林

图片来源：图虫创意

快手分拆可灵AI（Keling AI）的出牌战略布局迎来实质性突破。

7月2日晚间，快手可灵快手（01024.HK）正式披露了关于可灵AI重组、站上资本独立融资及股权激励的牌桌落地方案。根据规划，出牌快手旗下可灵AI相关资产及业务将整体装入北京可灵智能科技有限公司（下称“北京可灵”）。快手可灵在此架构下，站上资本北京可灵将启动总额不超过30亿美元的牌桌独立融资，并承诺最迟于2031年10月30日前完成首次公开募股（IPO），出牌否则将触发对赌回购条款。快手可灵

这一举措不仅是站上资本快手内部业务结构的优化，更在AI产业端具有标志性意义。牌桌业内普遍预期，出牌可灵AI的快手可灵IPO将为AI生成视频模型在二级市场确立定价基准，推动相关资产形成独立的站上资本估值体系。

三巨头“押宝”：投后估值回归理性

依据公告，7月2日交易时段后，北京可灵、北京达佳互联信息技术有限公司、北京华艺汇龙网络科技有限公司、北京快手科技有限公司、Lucky Labs Limited及Fortune Ever Global Limited共同签署了重组框架协议，由北京可灵承接快手集团内的可灵AI资产与业务。

随后的独立融资主要围绕北京可灵展开，分为两个部分：

1. 初始投资者注资：北京可灵与21名独立投资者及甲方、乙方（统称“初始投资者”）签署增资协议，注入现金20.28亿美元。
2. 额外投资者跟进：15名新投资者同意追加投资约7.66亿美元。

按30亿美元总规模计算，北京可灵尚有2.06亿美元的融资额度空缺，计划在60天的认购期内继续引入新投资者。

此次融资也揭示了可灵AI的最新估值水平。公告显示，30亿美元总投资额对应北京可灵经扩大注册资本的16.67%。据此测算，北京可灵最新投后估值约为180亿美元，略低于市场此前传闻的200亿美元初始目标。

第四波科技智库研究员卢杨分析指出，估值目标的微调并非源于对可灵AI表现的不看好，而是行业竞争加剧导致资源摊薄的结果。“随着AI项目增多，资本趋于谨慎，估值回归理性是必然趋势，毕竟资金池总量有限。”

快思慢想研究院院长田丰则从三个维度解读估值下调原因：可灵AI当前的亏损现状、同行竞争带来的重新定价，以及整体市场估值锚点的移动。“2025年AI投资尚处于‘叙事性估值’阶段，如今已全面转向‘基本面估值’，投资人更关注ROI（投资回报率）及可量化的商业指标。”

他强调，180亿美元的估值绝非“失败”信号。30亿美元的融资规模创下了全球视频大模型单轮融资纪录。相比之下，可灵AI的估值约为Runway和Luma AI估值总和的两倍，“折价是理性的市场修正，并不代表对该赛道的否定。”

此轮融资的亮点在于其投资者阵容的含金量。腾讯、阿里云、百度三大互联网巨头集体入局，显示出对视频生成模型基础设施地位的高度认可。

• 腾讯：依托“社交+长视频”生态孵化混元视频大模型，今年4月发布工业级AI创作平台WorkRally，覆盖剧本解析至资产管理全链路。
• 阿里：6月推出视频生成模型Happy Horse1.1，聚焦短剧、广告等高质感场景。
• 百度：去年发布MuseSteam，并推出AI视频创作平台“绘想”。

深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫指出，尽管巨头持股比例不高，但这一“会师”释放明确信号：视频生成模型已成为下一代内容生产的基础环节，缺席意味着可能被排除在行业标准之外。

分拆背后：资本用不同的“尺子”衡量AI资产

目前，国内视频生成模型赛道主要由字节跳动的Seedance与快手的可灵AI主导，两者路径各异。可灵AI主打影视级工业化批量生成路线。

自2024年6月发布以来，可灵AI发展迅猛，已成为快手内部最具增长潜力的业务板块。截至目前，可灵AI已迭代至3.0系列，全球率先实现原生4K直出与精确动作控制，并参与了电视剧《太平年》的虚拟场景制作及好莱坞剧集《大卫王朝》的镜头生成。

营收数据同样亮眼：
* 2025年：实现收入约11亿元。
* 2026年一季度：实现收入6.5亿元，同比增长超300%。
* 年化收入运行率（ARR）：截至今年3月接近5亿美元，较去年同期的1亿美元增长4倍。

收入结构方面，可灵AI呈现“双轮驱动”特征：七成收入来自北美等海外市场，四成以上来自B端客户，B端API调用与C端付费订阅并行。

在直播红利消退、广告与电商增速放缓的背景下，可灵AI被视为快手的“第二增长曲线”。今年5月中旬，快手回应称董事会正在评估可灵AI重组方案，涉及引入外部融资。短短两个月后，重组框架正式落地，速度惊人。

卢杨认为，可灵AI拆分上市是行业趋势的外化。在AI热潮下半场，技术领先不再是唯一护城河，场景探索基本完成后，商业模式验证成为关键，资本对商业能力的重视程度显著提升。

田丰算了一笔账：2025年可灵AI在快手总营收中占比不足1%，但其180亿美元的投后估值却超过快手母公司市值的六成。“市场用不同的尺子衡量这两类资产。”若保留在快手体内，资本市场可能仅给予2-4倍PS（市销率）；若独立上市，按生成式AI公司标准可达30-40倍PS，同样的现金流，估值差距可达十倍以上。这或许是分拆的核心动机。

上市的决心：视频生成模型算力消耗过大

可灵AI的分拆能否引发行业示范效应？

卢杨坦言，过去业内认为大模型终将融入互联网巨头生态。若可灵AI成功跑通独立上市路径，未来更多大厂可能效仿，拆分AI业务融资甚至IPO。

阳鑫态度相对谨慎，认为本次交易在定价参照和合同结构上已具模板意义，但示范效应能否持续，取决于IPO定价及上市后的实际表现。他强调，不同大模型及企业内部协同效应各异，并非所有业务都需通过IPO实现价值最大化。例如，字节孵化的Seedance与集团内部业务协同极强，已形成“技术底座—内容生产—流量分发—商业变现”的一体化闭环。

公开数据显示，可灵AI月活跃用户数已于今年1月突破1200万；而依托抖音、剪映流量入口的即梦App（内置Seedance模型），在Seedance 2.0春节发布后月活快速攀升至数千万量级，规模显著领先。

行业共识在于，可灵AI若想成为“第一个吃螃蟹的人”，挑战巨大。

2025年全年，可灵AI净亏损约19亿元。今年一季度，快手经调整净利润同比下滑26%，毛利率同比下滑3.4个百分点，AI投入是主要拖累因素。分拆上市后，可灵AI的经营指标将完全暴露，客户留存率、毛利率、推理成本及现金流将成为资本市场焦点，扭亏为盈成为关键节点。

阳鑫指出，可灵AI实现扭亏需突破三个层面：
1. 收入端：解决增速与基数问题。
2. 毛利端：验证算力成本能否被B端收入有效覆盖，2026年中期业绩毛利率是首个检验节点。
3. 投入端：资金约束解除后，核心问题从“有没有钱投”转向“投入产出比”。

今年3月，OpenAI宣布关停视频模型Sora，核心原因在于其巨大的算力消耗与极低的投入产出比。据《福布斯》估算，Sora自上线以来运行成本超50亿美元，预估收入仅210万美元。这一案例为所有大模型企业敲响警钟。

可灵AI正努力规避此类风险。投资方中，阿里云与百度网讯作为云计算和算力服务提供者，其股东身份为未来算力供应合作预留了通道。

30亿美元“弹药”到位后，可灵AI在算力储备上与字节的差距有所收窄，但后续的数据壁垒与工程壁垒仍是攻坚方向。为激活潜力，可灵AI同步推出员工股权激励计划，将核心团队利益与公司长期发展深度绑定。

此外，对赌条款的设置彰显了可灵AI背水一战的决心。根据公告，若北京可灵未能在2031年10月前完成IPO，或未能在规定期限内完成重组监管程序，投资方有权要求公司按年化8%利率回购股权。

重组融资开启后，属于可灵AI的真正考验才刚刚开始。