本周A股市场呈现明显的下周风格分化特征。上证指数微涨0.41%，风格而深证成指与创业板指分别下跌1.17%和4.16%。剧变将接全A平均股价仅微涨0.19%，棒必市场整体赚钱效应偏弱，下周资金避险情绪升温。风格

宏观层面，剧变将接中美数据形成鲜明对比。棒必美国6月非农就业新增仅5.7万人，下周远低于预期的风格11万人，创近4个月新低，剧变将接市场迅速定价美联储加息推迟至12月。棒必国内方面，下周6月制造业PMI回升至50.3%，风格重返扩张区间，剧变将接非制造业及综合PMI也同步回升，显示国内经济韧性犹存。

本文核心逻辑梳理：
1. 投资展望：降息预期重燃，AI硬件高位回调，风格或向利率敏感型资产切换。
2. 近期市场回顾：科技板块大幅调整，医药、机器人等低位板块强势反弹。
3. 市场资金动向：主力资金净流入机械设备、电子等行业，流出非银金融。
4. 市场温度：估值整体仍处高位，但股债性价比显著改善。

一、投资策略与前瞻

1. 策略前瞻：高低切换，均衡配置

本周市场走势呈现典型的“高低切换”特征。
* 涨幅靠前：创新药、仿制药、人形机器人（宇树科技概念）、减速器、减肥药、抗生素、生物科技、工业母机等板块表现强势。
* 跌幅靠前：玻璃纤维、玻璃基板、覆铜板、光通信、电路板、光模块等AI硬件及上游材料板块领跌。

当前市场主要受两大逻辑驱动：
1. AI硬件估值回归：Meta计划出售多余AI算力引发“供给过剩”担忧，叠加AI硬件股处于历史高位，抱团资金松动，导致科技板块大幅回调。
2. 降息预期升温：美国非农数据爆冷，缓解投资者紧张情绪，市场开始交易美联储推迟加息甚至转向降息的预期。

回顾今年2月末，受美伊冲突及油价上涨影响，全球股市暴跌后在AI硬件支撑下走出V型反弹，而降息交易表现不佳。但当前时点逻辑已变：降息交易重燃，AI硬件大跌。虽然科技牛市未必终结，但短期向上空间收窄。相比之下，与降息密切相关的利率敏感性资产（如黄金、有色金属等）性价比凸显。中金公司指出，当前金价（约4000美元/盎司）隐含了3-4次加息的定价，具备配置价值。

建议：投资者应进行均衡配置。一方面规避科技仓位剧烈回撤风险，另一方面把握降息概率上升带来的利率敏感性资产上涨机会，避免踏空。

2. 技术面分析：收敛三角形关键抉择

上证指数本周经历“冲高回落”。在尝试突破周线压力位4150点失败后，指数迅速回撤，并于6月26日大阴线实体底部的4025点附近企稳。

• 形态判断：上证指数目前处于收敛三角形整理形态中。
• 关键点位：下沿支撑至关重要。若跌破下沿，可能引发较大级别回调；若守住，则调整充分，有望进入今年以来的横盘震荡区间。

3. 市场方向：黄金牛市未止，创新药迎来修复

• 黄金：中金研报指出，黄金牛市尚未结束。7-8月随着美国通胀与增长数据回落，或美联储主席沃什提供新指引，紧缩叙事可能快速逆转，黄金市场转折点临近。
• 政策催化：
• 宇树科技：7月2日获科创板IPO注册，从受理到上会仅73天，具身智能“第一股”落地有望抬升国产机器人估值中枢。
• 医保目录：6月29日公示2026年医保药品目录初审名单，557个药品通过初审，百济神州、信达生物等港股创新药企产品入选，利好行业商业化进程。

4. 下周三大关注方向

（1）贵金属：避险与降息双击

• 长期逻辑：地缘政治风险中枢抬升，去美元化进程深化，各国央行增持黄金趋势不变。美国财政压力加剧，货币信用体系受考验，贵金属战略配置价值凸显。
• 短期催化：市场对加息定价已充分甚至偏悲观。随着油价回落缓解通胀、就业市场复苏不稳，加息预期存在修复窗口，高利率压制边际缓解。前期调整充分，板块具备震荡修复机会。

（2）机器人：从主题到量产

• 产业趋势：行业正从“主题映射”转向“量产与订单兑现”，估值逻辑重塑。
• 多重催化：
• 特斯拉：Optimus V3量产指引清晰，弗里蒙特工厂启动制造，核心供应商进入备货。
• 政策：工信部与国资委启动人形机器人实景实训，目标万台级规模化落地。
• 需求：国家电网发布大规模机器人集采订单，聚焦电力巡检等真实场景。
• 资本：宇树科技科创板IPO获批，系统性抬升产业链估值。

（3）创新药：估值低位，业绩兑现

• 估值状态：经过深度调整，板块估值处于历史低位，悲观情绪已充分释放。
• 产业基本面：
• 研发转化：国内多款新药获批，大量创新药递交上市申请，跨国合作交易持续落地。
• 出海突破：海外授权交易规模跨越式增长，验证国产创新药全球竞争力。
• 政策利好：医保目录调整初审通过率高，商保创新药目录等新支付渠道打开，加速商业化。
• 盈利拐点：头部创新药企集体迈过盈亏平衡点，行业从“给预期定价”转向“业绩兑现”。在科技板块震荡分化背景下，创新药成为资金高低切换的重要承接方向，有望迎来估值修复。

二、近期市场回顾

（一）A股市场：科技退潮，低位修复

本周A股冲高回落，宽基指数分化明显。
* 市值风格：小微盘（国证2000，+0.91%）、超大盘（上证50，+0.84%）及中盘（中证500，+0.48%）录得正收益；大盘风格（沪深300，-0.54%）表现较弱。
* 风格对比：成长显著跑输价值。受AI算力、半导体拖累，创业板指（-4.16%）与科创50（-2.79%）表现弱于沪深300与上证50。

行业表现反转：
* 上涨板块：医药生物（+10.53%）、美容护理（+7.64%）、汽车（+7.06%）涨幅居前。
* 逻辑：中报预期利好创新药；宇树科技IPO催化人形机器人及汽车零部件；资金从高位科技股切换至低位美容护理等板块，引发估值修复。
* 下跌板块：通信（-9.17%）、建筑材料（-4.77%）、电子（-4.30%）领跌。
* 逻辑：Meta算力出租引发过剩担忧，叠加科技企业风险提示，AI产业链及半导体大幅回落。

整体来看，尽管科技板块拖累指数，但其余多数板块实现修复，周内27个板块涨幅扩大或跌幅收窄。

（二）基金市场：权益承压，商品QDII亮眼

• 基金指数表现：
• 股票/混合型基金：受科技板块拖累，分别下跌0.43%和1.84%。
• QDII基金：受美股反弹带动，上涨0.41%，表现优于上周。
• 债券/货币基金：债基周涨0.00%，货基小幅上涨0.02%。
• 指数分化：乐富基金（+1.63%）、国证基金（+1.49%）上涨，中证基金下跌0.39%。

收益中枢分析：
* 权益类：股票型、混合型收益率中枢分别为-2.25%和-1.56%，环比大幅下行，赚钱效应差。
* 商品/QDII：受美元指数走弱及黄金反弹带动，商品型基金收益率中枢升至1.36%（环比+7.87pct）；QDII基金收益率中枢为0.78%（环比+1.72pct）。
* 年度视角：商品型与QDII型基金年度收益中枢上升，货币型基金持平，其余类型公募基金年度收益中枢均出现下降。

三、A股、基金市场资金动向

（一）A股市场：主力净流入2037亿元

本周A股主力资金整体净流入2037.27亿元。
* 净流入前三：机械设备（+541.09亿元）、电子（+481.73亿元）、汽车（+241.85亿元）。
* 净流出前三：非银金融（-121.25亿元）、银行（-22.04亿元）、传媒（-12.12亿元）。
* 分布：21个行业获净流入，10个行业净流出。

（二）基金市场：新发规模高位

本周共有86只基金开放申购，覆盖34家基金公司，合计规模172.14亿元。
* 类型分布：股票型23只、指数型38只、“固收+”20只、债券型1只、QDII型2只、FOF型2只。
* 趋势：在牛市氛围下，新发基金数量与规模均处于相对高位。

四、市场温度

1. 估值分位：整体高位，结构分化

从近五年PE估值分位看，主要宽基指数估值分位数回落，但整体仍处历史高位：
* 高估值区间（>90%）：科创50、中证500、深证成指、上证指数、沪深300。
* 中高估值区间（>80%）：国证2000、创业板指。
* 中高估值区间（>70%）：上证50。

特征：成长风格估值高于价值风格，中小市值估值显著高于大盘。后市上行空间取决于上市公司基本面修复节奏。

2. 行业估值：多数上修

截至7月3日，22个行业估值上修，9个下修，全行业估值分位数平均上行2.42pct。
* 上修领先：医药生物、家用电器、国防军工。
* 下修靠前：银行、通信、环保。
* 中位数：全市场行业估值中位数对应公用事业板块的41.57%，较前期明显提升。

3. 股债性价比：显著改善

截至7月3日，万得全A市盈率倒数与10年期国债收益率（1.74%）的比值为2.43，环比+0.06。
* 历史位置：当前处于近3年较低位置（历史分位值34.53%），即性价比优于34.53%的历史时间。
* 宽基指数：主流宽基指数股债性价比均明显提升。沪深300、中证800环比提升幅度较大。
* 盈利概率：当前A股买入持有3年的盈利概率为71.44%，环比小幅下降0.25pct。

【风险提示】：市场有风险，投资需谨慎。本文所载信息仅为观点交流，不构成投资建议。研究数据由同花顺iFinD提供支持。

来源：公众号“星图金融研究院”
作者：武泽伟、高政扬
编辑：胡伟

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