文/识局智库研究组

高盛最新发布的高盛《中国居民资产负债表：趋势拐点已现》报告，在投资界引发剧烈震荡。又扎该报告深度复盘了中国家庭资产三十年的心场演变轨迹，通过详实数据揭示了两个令人深思的史诗核心事实。

01 事实一：居民财富正式告别高增长，居民家庭进入“慢速时代”

高盛回溯了自1992年以来的资产数据，依据居民家庭资产增速的大轮动变化，将过去三十多年划分为四个阶段：

• 1992年-2002年（爆发期）：年均增长率高达25%。高盛这是又扎改革开放后经济原始积累彻底释放的年代，资产规模约每三年翻一番。心场
• 2002年-2012年（加速期）：增速回落至20%。史诗城镇化进程全面提速，居民家庭房地产处于上涨快车道，资产资产约每四年翻一番。大轮动
• 2012年-2022年（减速期）：增速进一步降至10%。高盛随着地产红利消退，资产增幅明显放缓。
• 2025年及以后（稳定期）：高盛预测，居民家庭资产增速将进入年均5%左右的“慢速稳定时代”。

从25%到5%，三十年的落差巨大，亲历者对此感触颇深。

更严峻的现实是，中国居民总资产已在2023年初见顶。此后连续六个季度下行，直至最近几个季度才逐渐企稳于730万亿左右。

值得注意的是，这种总量稳定并非源于房价反弹，而是依靠存款积累和金融资产升值对冲了房产缩水。资产曲线呈现的是“L型”触底徘徊，而非“V型”反弹。这意味着，过去那种依赖单一资产增值实现财富跃迁的红利期已彻底终结，社会普遍造富的机会不再。

02 事实二：居民资产结构发生剧变，被动轮动特征明显

资产结构的调整是本轮轮动的核心特征。对比2021年地产顶峰与今年一季度数据，变化如下：

五年间，房产占比暴跌15个百分点。但这并非居民主动进行的多元化配置，而是由于房产增值逻辑失效、资产缩水后，被迫进行的资产负债表修复。

换言之，居民家庭资产保值增值的引擎正在从“房产”切换至“金融资产”，但这一切换具有显著的被动性。

这是一场几十年一遇的史诗级资产大轮动，但切换速度缓慢，原因主要在于资金流向的优先级：

1. 首选存款而非股市：资金从房产流出后，第一站是存款（占比从16%升至25%），增幅远超金融资产。这反映出居民当前的核心诉求是安全与流动性，而非冒险。
2. 负债端压力巨大：虽然居民杠杆率（约59%）低于美国（70%）和日本（62%），但居民债务占可支配收入比例高达140%，远超美国的100%。
3. 根源在于中国居民可支配收入占GDP比重仅45%（美国为75%）。
4. 房产缩水但贷款未减，每季度还本付息支出吞噬了可支配收入的13.6%，而美日仅为7%左右。

这种沉重的债务压力不仅抑制了消费，更严重影响了投资心理。即便手握闲钱，多数家庭也不敢轻易入市，导致资金首选流入存款市场。

03 财富效应不对称：股市反弹为何未带动消费？

另一个关键问题是财富效应的严重不对称：

• 房产持有率：全国超90%的家庭持有房产。
• 股市参与率：成年人参与比例仅约25%。

房价下跌带来的负财富效应是全域覆盖的，几乎每个家庭都能感知；而股市上涨的正财富效应仅惠及少数人。涨跌并非同一群体，这解释了为何股市反弹并未有效带动整体消费。

高盛指出，当前股票在居民资产中配置不足10%，上升空间巨大。但鉴于居民风险偏好保守及财富分布不均，资产转移不会是一条直线。

关于房产的未来逻辑：
高盛判断，房地产角色正从“博取资本利得（升值）”转向“提供稳定现金流（租金）”。近期流行的“抄底老破小”风潮，本质上是部分投资者基于现金流逻辑进行的资产再配置。

长期预测（至2035年）：
* 房产占比将从52%进一步降至42%。
* 直接持股将从6%升至11%。
* 保险占比将从6%升至10%左右。
* 每年约有6万亿资金从不动产市场流出，再配置至金融资产。

这是一场可能持续近十年的慢变量过程，而非一夜之间的财富风口。

04 结语：普通人如何应对这场大迁徙？

面对这场资产大轮动，普通人的认知与布局将决定能否守住财富并分享时代红利。

• 认知升级：金融资产不同于房产，无法“无脑持有”或长期躺赢。股票类资产波动大、风险高，对专业能力要求极高。正如投资圈所言：“投资是认知的变现”，提升金融认知没有捷径，需长期持续学习。
• 趋势不可逆：高盛报告的价值不在于具体数字的精准度，而在于揭示了一个不可逆转的大趋势——靠一套房子改变命运的时代已经结束。

未来能在这场财富大转轨中受益的，将是那些持续学习、提前布局的人。这场大迁徙才刚刚开始，切勿等到潮水退去，才惊觉自己已置身裸泳。